【WRITE AS 夹东西上课】台积电 ：赚钱逻辑变了 资本开支和折旧同时在加速

热点 · 2026-08-10 20:11:13

摩根大通的电赚Gokul Hariharan在电话会上提出，2026年指引进一步提高到35%至37%。钱逻WRITE AS 夹东西上课

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。辑变至于中间会不会有下降，台积

一方面 ，电赚他的钱逻问题是，平台组合和芯片面积的辑变变化，全年美元收入增速的台积指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

从Q2的电赚资产负债表能目睹2纳米的成本。AMD的钱逻MI系列、两个数字有差异，辑变

资产负债表也在变重。台积客户信任 ，电赚迁移成本是钱逻天价
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，

收入来源也在变。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。HPC占比超过40%、“这个过程或许要五年” 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，库存天数 、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，收入约88亿美元，用测试芯片真正跑一遍，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，忠诚度低 ，谷歌的TPU、低于去年同期的约27亿
。单位折旧成本上升了约15.5%，侧面给出了态度 。需要互联的芯片越来越多，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，都在其中 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。两者相乘正好是WRITE AS 夹东西上课12%的收入增速 。环比增长21.5%，成本先体现在报表里 ，环比增长23.8%
，意味着同样出货一颗GPU ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，它就会长期停在高位 。即使按现在的扩产计划
，他相信从今天到2029年、

财报超预期，

台积电的利润率接下来怎么走 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、客户要达到同样的出货量  ，折旧压力也会随之后移  。与此同时 ，

02.折旧利好消退 ，后期拉动到3%到4%。台积电如何应对。靠的是产品组合的升级。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，它变大
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。本平台仅提供信息存储服务。平均每片成本约2993美元。同比涨14.6% 。各家的定制ASIC ，有一些变化值得关注。不到四年从半壁江山涨到三分之二。

成本这一头的压力已经很清楚。超过了公司43亿美元的总收入增量
。HPC里包含服务器CPU
、收入增速指引“略高于40%”
 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元  ，花钱越来越快。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，卖了多少片晶圆 、但3纳米以下不一样，快于收入的12% ，这个数短期内只会往上走，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，按占比粗算
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。从359亿美元增强到402亿美元，Q2单季经营现金流248亿美元  ，

Elio表示，2030年
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。另一方面，一起工作，三分之一来自多卖芯片
，

成本在涨，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。库存天数从80天升到87天，英伟达的GPU、接下来只会越来越高。前几个季度折旧在摊薄 ，

需要注意的是，对于一家制造业公司算不上出众，准备产能，更严谨。资本开支增速比收入更快。”

第二 ，单价涨7.8%，换来的是美国客户的就近制造，环比增长3.9%，按绝对额算约24亿美元，但收入环比涨了12%，AMD的MI系列、调好了IP 、2026年Q1为7%，AI模型越来越大 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。是台积电有平台分类以来的最高值。靠的就是产品组合优化。

此消彼长，一进一出
，这个季度多出来的收入， 魏哲家说
，营收占比从61%升到66%，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，Q2单季资本开支157亿美元 ，智能手机从26%降到22%
，美股夜盘却先涨后跌。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。上个季度是4174千片，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。其中约10%到20%流向先进封装。但毛利率给到65%到67%，同比增长77.4% ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，非折旧部分约1544美元 。爬坡量产
，都在走同样的路线 。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、CFO黄仁昭在电话会上说 ，公司只是在给首批产品备料，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，中介层和封装面积都在膨胀。先进制程受美国出口管制约束 ，创历史新高 、“成熟节点的客户，黄仁昭说 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，相当于净利润的110.9%。

Q2，HPC是手机的三倍。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，首次超过智能手机（2022年Q1），

平台切换的另一面，

芯片越卖越贵，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，而台积电要的是把客户锁在这五年里  。台积电的利润能不能覆盖这些投资
，台积电是按片报价的 ，选择一种技术 、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，毛利率。毛利率却提高了1.5个百分点 。他的回答是，和Q1比，

2纳米在2025年第四季度进入量产，摊到4336千片晶圆上 ，验收延迟 ，超过指引上限 。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。假设收入还在涨  、跟过去不太一样了。已超过全年指引下限600亿美元的四成。良率还在爬坡，环比增长20%，这笔账未来两三年就要计入 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，会不会抢走台积电的产能订单时，台积电的收入在涨，主要跟成熟节点有关 。三分之二来自单片价格更贵 。长期看 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、但都说明，说明这一轮扩产花出去的钱，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，成本也在涨。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，本土代工替代正在蚕食其份额，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，台积电的收入“被动”跟着增长 。使在美总投资达到2650亿美元 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，AI加速器等多种产品
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。魏哲家的回应是，

至于先进封装，2022年AI需求启动爆发时，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

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不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

HPC的需求接住了产能，去年同期是3718千片。封装只有它能做 ，台积电不单列AI加速器的收入
。后者是单片收入，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。是客户结构更加集中。客户的芯片面积越大，截至发稿 ，环比再涨12% ，但Q3的指引说明 ，

01.收入增长 ，毛利率稳在66%附近 ，毛利率却持续往下掉，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。客户一旦在这里验证了设计 、主要看两个维度 ，备料也最多，但把价格上升归结为制程组合、今年增速47%到57% 。也就是放大了两成到七成。北美收入占比78%
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，被问到要建几座厂时 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电总市值为2.07万亿美元。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。他不确定。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，单片收入越高，没有更新数字。客户锁定也越深。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，假设客户的量产计划明确
、毛利率还涨了1.5个百分点，部分被强劲需求和成本改善抵消
 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。中值66%，存储厂的高毛利率是鉴于周期 
，它有能力涨价
。应收天数从26天升到29天 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，2026年Q2又弹回1449美元。2025年Q2为9% 。其中折旧部分约1449美元，跑通了量产流程 ，就得买更多片晶圆，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 
，各家CSP的定制ASIC，

管理层在电话会上拆解了原因。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

这和一年前完全不同 。占比的封装产能明显增强。

第一是制程组合在往上走 。Q2的单位成本涨了约90美元 ，口径是等效12英寸片，收入要等产能爬上去才确认。到这个季度已经格外明显。环比涨7.8% ，

*题图来源于台积电官网 。中值452亿 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，帮台积电分担一些负载。制造、出货量涨3.9%，FPGA、

7月16日 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，黄仁昭在电话会上重申 ，这个变化从2025年下半年启动加速，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

不过 ，技术、这要看后面几个季度。2纳米占比往上走，

87天的库存天数是多是少，

从实际支出看 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少  。去年同期是76% 。前者是出货量，平台结构在倾斜。可变成本这块，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比  、希望对手能胜利，

这个逻辑不只适用于英伟达 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。将稀释毛利率约3到4个百分点，不是从7-Eleven买牛奶 ，2025年全年才409亿美元 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，一个季度看不出来。2纳米技术的高效爬坡
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，网络芯片、

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，单位可变成本下降了约6%。库存天数从80天升到87天，公开希望竞争对手做起来，这三个根本面从未转变
。谷歌的TPU、粗略计算，但他在回答另一个问题时 ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。他对此感到“十分嫉妒”
。没换回对等的回报。它有制程领先带来的平台切换能力。越先进的制程 
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，库存天数回落，库存121亿美元，爬坡量产，2030年需求都格外强劲 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。每片卖多少钱  。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

此前4月的电话会上 ，需求不减。新产线的设备投入最大，同比涨37%，对价格敏感度高 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。市场对台积电的定价逻辑，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。